Дисконт стоимости GDR АФК «Система»к чистой стоимости принадлежащих ей активов (NAV) превысил 40% и находится вблизи верхней границы исторического диапазона своих значений, пишут аналитики JPMorgan в своем отчете. По их словам, это почти вдвое выше среднего дисконта к NAV среди публичных холдинговых компаний.

Более того, АФК сейчас стоит дешевле, чем ее доля в МТС. «Системе» принадлежит 51,46% акций оператора, сейчас этот пакет стоит более $4 млрд. Капитализация всей «Системы» – почти $3 млрд.

Бумаги «Системы» в последнее время упали, а расписки МТС, напротив, выросли. Так что дисконт к стоимости активов в самом деле увеличился, констатирует аналитик «Открытия» Александр Венгранович. Но он составляет около 30%, говорит эксперт. Дисконт бывал и сильно выше. Так, в конце 2014 г. во время пребывания под арестом владельца «Системы» Владимира Евтушенкова он достигал 70%, напоминает Венгранович.

Разницу в подсчетах дисконта Венгранович объясняет разными подходами к вычислению NAV. Единственный публичный актив АФК сейчас – МТС, стоимость остальных активов можно подсчитать только оценочно.

Аналитик Газпромбанка Сергей Васин объясняет дисконт «Системы» меньшим количеством ее акций в свободном обращении, меньшей дивидендной доходностью и менее понятной для инвестора историей по сравнению с акциями МТС. Он оценивает этот дисконт в 45–50%. К тому же у «Системы» много непубличных активов, которые можно оценивать по-разному, а МТС представляет собой понятный традиционный бизнес, добавляет Васин.

Венгранович, так же как и аналитики JPMorgan, предупреждает, что активы «Системы» в ближайшее время могут измениться – индийская Sistema Shyam Teleservices Ltd. объединяется с Reliance Communications, выставлены на продажу 50% в «СГ-трансе», возможно, будет продана доля в «Детском мире», замечает Венгранович. Аналитики JPMorgan также прогнозируют возможность продажи «Системой» доли в «Интуристе». Всего от продажи активов АФК может получить в этом году до 40 млрд руб., указывают они.

АФК стремится монетизировать активы, указывает руководитель управления аналитических исследований «Уралсиба» Константин Чернышев. Полученными средствами она делится с акционерами, чем и интересна инвесторам. Таких эмитентов в России немного, резюмирует Чернышев.

Представитель АФК «Система» от комментариев отказался.